Dividend houdbaar?

Op september 27, 2011.

Na de flinke koersdalingen van de afgelopen tijd bieden veel aandelen een aantrekkelijk dividendrendement, zeker in vergelijking met de lage yields op obligaties. Maar door de verslechterde winstvooruitzichten is het wel de vraag of de dividenduitkeringen houdbaar zijn.

De aanhoudende schuldencrisis in Europa en angst voor een nieuwe recessie hebben een waar slagveld aangericht op de aandelenmarkten. Beleggers zoeken in deze onzekere tijden naar houvast en kijken daarbij onder meer naar aandelen met een hoog dividendrendement. En die zijn na de koersdalingen makkelijk te vinden. Bij eenderde van de aandelen in de Stoxx Europe 600 index ligt het dividendrendement op dit moment hoger dan de yield op bedrijfsobligaties van goede kwaliteit. Onder normale omstandigheden bedraagt dit cijfer slechts een op de tien. Dat blijkt uit research van Goldman Sachs.

Herhaling van 2009?
Nu het herstel van de wereldeconomie stokt en zelfs een nieuwe recessie op de loer ligt, zijn de winstvooruitzichten voor het bedrijfsleven echter aanzienlijk verslechterd. Daardoor rijst de vraag of de dividenduitkeringen wel duurzaam zijn. De kredietcrisis, waarin met name de banken en verzekeraars fors sneden in het dividend, ligt bij menig belegger immers nog vers in het geheugen.

Voor dividendbeleggers was 2009 zelfs een van de slechtste jaren ooit. Er zijn echter redenen te bedenken waarom het bedrijfsleven nu niet weer zo hard zal snoeien in het dividend. Bedrijven hebben immers de afgelopen jaren de tering naar de nering gezet. Zij hebben de kosten verlaagd, het werkkapitaal teruggebracht en schulden afgebouwd en bulken daardoor van het geld. Goldman Sachs verwacht dan ook dat de uitkeringen minder gevaar lopen dan in 2009-2010. Daar komt bij dat er nog maar weinig banken zijn die hun dividendbetalingen hervat hebben.

Toch zijn beleggers er niet gerust op. Zo prijzen de eurostoxx 50 dividend futures voor de komende drie tot vier jaar een stevige daling van het dividend in van 35%. Dit ligt in lijn met de dalingen die zich in de kredietcrisis voordeden. De zakenbank merkt echter terecht op dat ook in dat geval het dividendrendement nog relatief hoog is en aantrekkelijk oogt. Zo rendeert het voor 2012 verwachte dividend op de eurostoxx 50 thans ruim 5% en voor 2013 circa 4%.

Selectieve aanpak
Dividendbeleggers zullen zich vooral in Europa als een kind in een snoepwinkel wanen. In de Verenigde Staten is aandeleninkoop een populair instrument, waardoor dividenduitkeringen over het algemeen lager liggen. Op basis van het verwachte dividend voor de komende 12 maanden blijft het dividendrendement op de S&P 500 momenteel steken op circa 2,4%. Dat houdt niet over, maar in bijvoorbeeld de telecom- en nutssector ligt het dividendrendement aanmerkelijk hoger.

Een strategie gericht op aandelen met een hoge uitkering kan het dividendrendement dus flink opkrikken. Maar blindstaren op een hoog dividendrendement is ook niet verstandig. Mocht er daadwerkelijk een nieuwe recessie voor de deur staan, dan mag immers een stevige terugval van de winsten worden verwacht. En daardoor zal ook het dividend op de tocht komen te staan.

Beleggers die op zoek zijn naar een hoog dividend moeten daarom selectief te werk gaan. Het meest kwetsbaar oogt de financiële sector, waar balansversterking prioriteit krijgt boven een uitkering aan de aandeelhouders. Verder zullen cyclische waarden relatief snel in het dividend snijden. Meer zekerheid vindt de dividendbelegger in bedrijven actief in voeding en persoonlijke verzorging, de nutssector, telecommunicatie en de olie- en gasindustrie. In deze defensieve sectoren is de kans op dividendteleurstellingen het kleinst.

Overigens blijkt uit het hoge dividendrendement dat beleggers al een stevige winstdaling hebben ingeprijsd. Toen in Europa in het voorjaar van 2003 en eind 2008 het dividendrendement ook boven de yields op staatsobligaties uitkwam, luidde dat een herstel van de aandelenmarkten in. Dat biedt hoop voor beleggers.